民生公司股票：给予上声电子买入评级

2022-03-03民生商业银行股份有限该公司邵将对韵母电子系列产品顺利完成研究并释出了分析报告《营业收入画报点评：车载功放、AVAS均面追上，该公司新的一轮转变期开启》，本报告对韵母电子系列产品假定购回下调，理论上成交量为43.0元。

韵母电子系列产品(688533)

事件所述：2022年2月26日，该公司释出2021本年度营业收入画报：该公司2021年获利13.03亿元，增加值上涨19.76%；归母营业收入0.63亿元，增加值下滑16.45%；扣非归母营业收入为0.53亿元，增加值下滑16.48%。其中2021年第四季度获利3.86亿元，增加值上涨12.87%，环比上涨22.93%；归母营业收入0.19亿元，增加值下滑47.22%，环比上涨37.48%。

基本上业务区域内稳定上涨，新的业务区域内放量，2021年令人难忘同前

该公司为车载音箱自主汽车工业，车载音箱均世界市占率连续多年维持在12%左右程度，2021H1车载音箱获利占总获利比达到90%，所致益于车主行业周期性复苏，均年获利增加值上涨12%。新的业务区域内从未进入更快放量阶段性，2021年该公司功放业务区域内获利增加值上涨109%，AVAS业务区域内获利增加值上涨145%。基本上业务区域内与新的业务区域内共同完成助力该公司做到均年获利13.03亿元，增加值上涨19.8%。

原材料和海运等成本要素引发该公司毛利率短期承压，更进一步上半年短时间改善

2021年多重因素冲击引发毛利率承压，归母营业收入增加值下滑16.45%：1）所致干流原材料锰、大宗金属的系列产品以及塑胶粒子等必需品的冲击，该公司主要原材料商品价格升幅较大，毛利率承压；2）所致国际霍乱反复的冲击，出口海运费上涨。2021年该公司主要系列产品毛利率降至2.5pcts，归母营业收入增加值下滑16.45%，营业收入短期承压，伴随霍乱逐步可控，干流原材料商品价格逐步恢复先导，该公司毛利率上半年改善。

均产业链中轴控制论系列产品，系列产品量价齐升锁住该公司转变自由空间

所致益于Gmail对音质的承诺的大大提高以及新的能源就其法令的承诺，车载功放与AVAS系列产品的阻绝率上半年更快大大提高。该公司短时间大大降低研发创新的针对性，扩充研发团队，以车载音箱系统化，积极中轴车载功放、AVAS等系列产品，2021年研发投入增加值增加44%。车载功放、AVAS等系列产品单车价值量超过500元，较车载音箱有一倍以上大大提高自由空间。同时该公司以原先的客户服务结构系统化，短时间阻截系列产品更快阻绝，目前已进入蔚来、零跑、理想、华为金康等新的能源车企配套体系，系列产品上半年迎来放量期。随着更进一步自适应业务区域内量价齐升，上半年显著锁住该公司转变自由空间。

投资建议：原定该公司2021-2023年获利13.30/18.97/28.68亿元，归母营业收入由0.73/1.32/2.33亿元，理论上总资产对应2021-2023年PE为102/57/32倍。所致益于车主电动智能化阻绝中国铁路，系列产品升级助力该公司做到量价齐升，作为车主控制论系列产品三阳该公司上半年享有成交溢价，维持“推荐”下调。

风险提示：原材料商品价格波动引发毛利率偏高预估，新的品拓展不及预估，汇率风险等。

该股不太可能90几天后共约7家部门假定下调，购回下调6家，增持下调1家；无论如何90几天后部门目标均价为58.85。商业银行之银河成交分析工具推测，韵母电子系列产品（688533）好该公司下调为3银河，好商品价格下调为1银河，成交立体化下调为2银河。(下调区域内：1 ~ 5银河，最高5银河)

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