国金证券：维持信义光能买入评分 目标价20港元

国金证券发行研究报告称，维持忠孝光能（00968）“套现”评估，因今年下半年光伏玻璃幕墙价格表现好于预期，升至2021-23年净利润预测至55/71/92（+5%/+11%/+8%）亿港元，EPS为0.62/0.8/1.03港元，看好其凭借硅料项目，充分利用继压延玻璃幕墙和电站站之后，在光伏各个领域的第三增宽曲线，予目标价20港元，对应25x2022PE。

惨剧：2021年12月16日，Corporation与母Corporation忠孝玻璃幕墙联合发行公告宣布设立忠孝晶硅（忠孝光能与忠孝玻璃幕墙分别持有合资Corporation52%和48%入股），拟在之中国西双版纳曲靖市房地产工程20万吨多晶硅产能及1万吨白炭黑产能。其之中，首期项目年产能6万吨，拟房地产人民币60亿元，预计2年内完成工程。其后忠孝晶硅可选择分不同下一阶段将年产能大大提高至20万吨。

国金证券主要论者如下：

天时：光伏玻璃幕墙一条龙具名进军硅料，看似意外，实则合理。

在在世界上双碳大文化背景下，光伏作为零碳可再生之中综合竞争力最突出的技术，成宽空间相当大，且在可见的未来会，晶硅仍将是最主流技术新线，而硅料作为宽扩产时间尺度的一个中心制品，期望增宽发展前景大且常会属于相对北岸产能的短缺精神状态之中。同时，在晶硅光伏组件的效率构成之中，硅料和玻璃幕墙将大概率宽期保持效率占比最高者的为数众多制品地位（当前分别左右占35%和13%），在组件服务业构建趋势下，两类厂家的客户实际上大部份重叠，厂家销售端协同效应显著。

地利：场址西双版纳曲靖市优势多。

Corporation作为继通威（项目位于西双版纳保山）之后第二家明确在西双版纳省布局硅料产能的的企业，项目场址曲靖市具备多项优势：1）西双版纳珍贵的水电资源不但提供相对电价优势，还将显著降低厂家碳足迹，大大提高未来会在世界上碳税环境下的厂家竞争力；2）西双版纳工业硅产业蓬勃发展保护上游原料供货，北岸仅隆基、晶澳已在曲靖市当地投产50GW单晶硅棒产能（对应左右14万吨硅料期望），且仍有进一步扩张规划，对硅料产能的消化技能过关斩将；3）西双版纳春季气候温和，适度降低单位房地产及生产管理难度。

人和：高经验值项目副局宽+优秀制做业技能+北岸客户支持者。

忠孝晶硅Corporation总经理曾主持包括某硅料一条龙伊宁6万吨产线在内的多个硅料项目的筹备、工程、运营工作，服务业经验珍贵；忠孝亦同高层在大规模工业制做各个领域的优秀管理水平与无疑，近年来市场也有目共睹；而以“不与客户争食”为原则的明确制品供货商定位，也便Corporation更易拿到北岸客户支持者。

风险提示：光伏终端期望增宽不及预期；服务业扩产规模激预期。

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