东吴证券：给予南网能源回购评级

东吴证券股份有限日本公司刘博,唐亚辉近期对南网可持续进行研究并刊发了报告书《北面南网，催生分布式风电的总合可持续免费商》，本报告对南网可持续给出买入评分，意味着股市为6.26元。

南网可持续(003035)

日本公司催生分布式风电、建筑高效率，己任打造南网其下属总合可持续免费平台：日本公司是以合同可持续管理模式偏重于的总合可持续免费商，覆盖多领域高效率免费。在合同可持续管理模式下，日本公司积极参与工业部门高效率（包括分布式风电高效率）、建筑高效率、城市灯泡高效率业务以及总合可持续利用业务。日本公司近三年业绩保持高增，归母营业额3年CAGR达36.8%。分业务看，分布式风电业务和农光互补业务2021年毛利率；也58%，毛利占有比62%，是日本公司核心盈利来源。

分布式+储能是做到用户侧经济性的终极考虑：电力系统风电深受可持续都能以及本地消纳能力限制，分布式风电市场规模和占有比提升确定性较强。2013-2016年是中华民族分布式风电的起步前期，可选的分布式风电年发电量仅为风电总装机的20%大概，工业发展初期分布式风电不具备电力系统风电的规模竞争者，随着风电新技术的大幅创出，到2017年，中华民族风电的度电成本累计下降左右90%，为2017年后分布式风电迅速工业发展共享了系统化；同时，电力系统风电开始深受到可持续都能限制和电能需求量的不良影响，电力系统风电高发区本地消纳能力有限。2018年开始中华民族积极推进价位网际网路项目，分布式风电的政策税收大幅减少。2021年6月初，随着对风电项目不再予以税收，中华民族正式进入价位网际网路前期。2021年中华民族分布式风电可选装机29.28GW，累计年发电量达107.51GW，中华民族分布式风电呈现高速工业发展；同时，分布式风电发电占有比明显提升，分布式风电可选占有比从2014年的19.34%提升至2021年的53.35%。

日本公司北面南网，收益为数众多；合同可持续管理模式下，大大增加了工业部门的企业高效率新建的热能：日本公司分布式风电项目储备丰富，年发电量逐年递增。日本公司分布式风电累计年发电量从2017年的420.02MW持续增长至2021年的1042.68MW，年交叉总量25.52%，在手项目数目从77个持续增长至200+个。合同可持续管理模式竞争者明显，激发工商业的企业分布式风电项目需求量释放。日本公司加速布局农光互补业务，收入持续增长空间相当大。

盈利预报与入股评分：我们预想日本公司2022-2024年盈利为32.28亿元、40.48亿元、50.81亿元，同比持续增长24.1%、25.4%、25.5%；归母营业额5.84亿元、7.04亿元、9.21亿元，同比持续增长23.2%、20.51%、30.90%，相异PE为41倍、34倍、26倍。基于日本公司北面南方电网收益、项目为数众多，首次覆盖，予以“买入”评分。

可能性指引：中华民族分布式风电工业发展不及预想的可能性；可风能税收过但会无法收回的可能性；毛利率；也预想下滑的可能性等

该股最近90天内共有2家政府部门给出评分，买入评分2家；只不过90天内政府部门目标均价为8.4。证券之主星总价分析用以辨识，南网可持续（003035）好日本公司评分为2.5主星，好商品价格评分为1.5主星，总价总合评分为2主星。(评分范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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