东吴证券：给予怡合达增持标准普尔

2022-03-24东吴证券的股份有限新公司周尔双,朱贝贝对怡合远超顺利进行学术研究并发布了学术研究计划《高工作效率厂家电子商务服务商金龙，将合理受益智能制造的发展机遇》，本报告对怡合远超给出作价打分，意味着跌幅为68.99元。

怡合远超(301029)

投资额要点

本土匮乏的高工作效率厂家电子商务服务商，财务状况快速发展新公司专业从事高工作效率厂家制造、装配和出货，提供FA工厂高工作效率厂家电子商务库存服务。截至2020年底，新公司已开发涵盖176个大类、1,404个小类、90余万个SKU的FA工厂高工作效率厂家电子产品体系，并汇编成电子产品目录参考资料；年订单使用量约55万单，年出货总量超过230万项次，90%标准件可借助于3即刻发货；累计成交买家天内突破4万家，服务3C、汽车、高技术、光伏等众多行业，有着较高的知名品牌知名度。新公司财务状况借助于快速发展，2017-2020年营收CAGR=33.92%，归母上年CAGR=43.60%。2021Q1-Q3新公司营收13.29亿元（上半年+60.25%），归母上年3.07亿元（上半年+65.12%）。同时钢铁等贵金属的大幅降价也被较好地神经至下游，2021Q1-Q3毛现金流远超44.0%（上半年+0.53pct），出货净现金流远超23.1%（上半年+0.68pct）。

“电子商务”方式而化解行业痛点，高工作效率市场需求打开快速增长空间

宗教性交付方式而下，买家一般由工程师针对各个厂家分别制图、同型、送交市场需求申请，由交付行政部门执行建筑材料交付，往往面临交付工作效率高、成本高、品质不可控、交期不准时等原因。电子商务交付方式而下，新公司针对非标电子产品顺利进行标准、对早标准车型电子产品顺利进行系列化和模块化，并搭配电子产品目录参考资料、网上同型交付系统等辅助工具，可有效提升买家设计、交付工作效率。智能制造、工业高工作效率是大势所趋，其主要下游工业机械、智能手机、高技术车、锂电设备、光伏设备等外处于金子的近十年，新公司作为高工作效率厂家服务商将合理受益于智能制造的发展机遇。

对标亚太地区金龙米思米，快速增长空间广阔

米思米是高工作效率厂家电子商务库存全世界金龙，2021第三季度FA高工作效率业务收入远超63.9亿人民币（汇率外按日元：人民币16：1），此外来自中国人市场收入为39.7亿人民币，2020第三季度经销商家其所天内量远超到2,670万种，遮盖买家远超30.14万家。对标亚太地区金龙米思米，怡合远超在其所丰富度、买家天内量、交付速率、营业收入、信息和天内字化、人外创收等之外仍假定一定差距，而在本土化服务、盈利能力和对本土高工作效率设备就其等之外有着军事优势。示范来看，随着新公司在电子产品其所，库存链管理等全面性实力不断增强，其竞争军事优势将愈发明显，在本土高工作效率快速的发展的故事情节下，快速增长空间广阔。

盈利天内据量化与投资额打分：作为本土高工作效率厂家服务商金龙，新公司积极扩展其业务应用领域，提高其竞争军事优势，快速增长性较为突出。我们预估新公司2021-2023年归母上年共有4.0、5.9和8.5亿元，意味着跌幅对应实时PE共有68、46和32倍。首次遮盖，给予“作价”打分。

风险提示：下游行业的发展不及预期、恶性竞争更为严重的风险、苹果电脑开发风险、核心管理人员过多风险。

该股最近90即刻共约9家独立机构给出打分，买入打分6家，作价打分3家；过去90即刻独立机构目标外价为110.0。证券之织女星市值量化工具显示，怡合远超（301029）好新公司打分为4织女星，好商品价格打分为0.5织女星，市值示范打分为2.5织女星。(打分全域：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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