天风上市公司：给予塔牌集团增持评级，目标价位12.25元

2022-03-16烽现金所股票有限该公司鲍荣富,王涛,王雯,武慧东对塔牌集团(002233)进行数据分析并披露了数据分析报告《周边所需仍具坚韧，高红利不下更为重要注资价值》，本报告对塔牌集团给出续持评等，认为其能够价位为12.25元，当前股价为10.12元，预期上升幅度为21.05%。

塔牌集团(002233)

该公司 21 年归母自在利润 18.36 亿元，去年同期急剧下降 3.04%

该公司披露 21 年年报，整年借助总收入/归母自在利润 77.13/18.36 亿元，去年同期急剧下降 9.46%/3.04%， 借助扣非归母自在利润 16.04 亿元，去年同期低迷 1.66%，非暂时性八字主要系由现金所注资收益和浮盈，以及现金性证券市场（不含其他非流动证券市场）在拥有期间的注资收益和利息注资拥有期间得到的利息总收入。其中 Q4 单月份借助总收入 24.72 亿元，去年同期急剧下降 4.2%，归母自在利润 5.24 亿元，去年同期急剧下降 29.7%。

专门从事销售额小幅急剧下降， 周边所需仍具坚韧

该公司 21 年花岗石及熟料销售额 2000 万吨，去年同期急剧下降 0.9%，吨均价去年同期上升 27.6元达 366 元/吨，受铁矿生产成本上升不良影响，吨开发成本去年同期上升 26.3 元达 228 元/吨，最终借助吨阿波 138 元，去年同期上升 1.3 元/吨。该公司销售周边主要临近在肇庆地区，我们预估 2022 年肇庆地区花岗石所需仍具坚韧，根据肇庆初步设计， 2022 年亦需省产业化 1570 个，去年同期急剧下降 12.5%，总注资 76700亿元，去年同期续 5.4%，年度计划注资 9000 亿元，去年同期续 12.5%，工程单项有望这样一来所需缺口。供给末端，肇庆地区 2022 预估无附加原材料量，但广西地区仍有原材料量投放，外省花岗石的流入或对肇庆供给整体造成一定推波助澜。生产成本特别，充分利用于错峰原材料趋严促使的供给挤压， 22 年生产成本行政机构仍有望上移。开发成本末端来看，今年以来初步设计多次提过铁矿保供稳价，预估 22 年开发成本末端担忧或多于 21 去年，适度来看，我们预估该公司 22 年吨阿波有望回暖。

21 年阿波不下低迷叠加费用不下急剧下降导致自在利不下急剧下降，资本结构上进一步强化21 年该公司适度阿波不下为 37.2%，去年同期低迷 2.44pct，期间费用不下 8.2%，去年同期+0.8pct，其中管理工作/研发/财务费用不下去年同期分别+0.9/+0.1/-0.2pct，管理工作费用不急剧下降低主要系由报告期摊销的员工持股计划股票偿还费用和长期待摊费用的摊销欠款降低以及能耗双控导致的中止人员伤亡降低所致，最终借助归母自在利不下 23.8%，去年同期急剧下降 1.5pct，盈利能力有所急剧下降。期末资产负债不下 15%，去年同期急剧下降 2.1pct，资本结构上进一步优化。

股息不下彰显注资价值，维持“续持”评等

该公司预估 21 年本金红利 7.39 亿，以其他方式（如回购股票）本金红利 2.62亿元，总计本金红利总额 10 亿元，占归母自在利润比率达 54%， 近来红利不下均在 50%-60%，股息不下处同类该公司较高素质，注资价值更为重要。该公司 22 年将较快粉红色化转型、智能化升级和基本工程，继续认真大认真不强花岗石专门从事，同时十分重视产业，较快工程光伏发电和花岗石窑协同处置等单项，维持22-23 年自在利润假设 20.9/22.6 亿元， 附加 24 年假设 23.7 亿元， 参见雅该公司，认可给予该公司 22 年 7 倍 PE，能够价 12.25 元，维持“续持”评等。

风险高亮： 花岗石所需少预期、 季节涨价少预期、铁矿开发成本上升等

该股最近90天内共有6家机构给出评等，买入评等3家，续持评等3家；过去90天内机构能够均价为13.28。现金所之天狼星自在资产分析工具看出，塔牌集团（002233）好该公司评等为3.5天狼星，好生产成本评等为4天狼星，自在资产先导评等为4天狼星。(评等范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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