中信证券：维持华润电力(00836)“购回”评级 目标价17.6港元

当中信证券公开发表研究报告称，维持华润电力公司(00836)“买入”评级，小幅持续上升2022-24年利润假设至97.7/121.6/151.4亿港元，目标价17.6港元。年底美国公司发挥作用财务状况43.7亿港元，火电拖垮整体财务状况大为回升但经济指标好于预期。虽依靠星期大为回升，但燃煤能量消耗上升等带动美国公司可可再生业务范围财务状况仍有适度上升。示范考虑燃料成本近年来，原定美国公司火电业务范围利润在H2有望再创加强，且低新业务范围利润仍将延用年底努力势头。

报告主要论述如下：

燃料成本持续上升显著拖垮火电利润，低新克拉通财务状况发挥凸显。

美国公司年底营收销售收入上升17.8%，主要因为火电不含税最低网际网路费率销售收入上升23.9%和燃煤/稀土发能量消耗分别销售收入上升12.8%/27.5%都由特别设计所致。标煤生产成本销售收入大幅上升39.7%导致最低单位燃料成本销售收入大幅持续上升39.5%至337元/兆瓦时，低煤价极大地挤占有了火电利润三维空间，年底火电业务范围赤字20.27亿港元。国内年底来风紧接其本质，但美国公司燃煤依靠星期经济指标受限制且其能量消耗上升凸显，带动美国公司年底低新业务范围发挥作用净利润52.8亿港元，销售收入上升5.8%。低新业务范围发挥凸显，极好地试图美国公司减轻了低煤价对财务状况的冲击。现金流之外，年底经营现金流销售收入上升多达70%，料主因为美国公司煤炭库存下降带来的营运资金下降，同时火电折现现金流也将为美国公司低新业务范围的快速接下来发展透过资金支撑。

火电财务状况有望在月初再创加强。

火电之外，7-8月四川等出水电大省来出水偏枯，国内电力公司供给不堪重负，火电依靠星期数有望紧接极低出水平，同时近期煤价早已自低位持续上升且火电产品股票交易费率早已出现明显持续上升，随着火电利润战斗能力逐渐稳定下来，原定火电发电无意也将大为回升。综上，该行认为2H22美国公司财务状况较1H22将大为回升。

人力透过战斗能力凸显，低新接下来低增可期。

截至1H2022，美国公司低新MW16302MW，占有美国公司总MW32.6%;低新基本权利营业额701.6亿港元，占有总基本权利营业额81.1%，低新在美国公司业务范围当中核心权势不断强化。该行原定十四五当中后期，美国公司低新MW将多达50GW，“十四五”期间低新装机影响力也的CAGR多达30%。美国公司人力透过战斗能力凸显，年底追加核准备案低新MW达到11.9GW，为后续成长透过人力保障。年底美国公司低新追加投产MW达1GW，考虑美国公司在建项目较多且低新项目通常集当中在月初并网，原定美国公司发挥作用年均达6GW的低新追加装机目标权重极低，为财务状况上升透过保障。

风险状况：煤价接下来持续上升;风光发电接下来发展不及预期;补贴领取低于预期;网际网路费率大幅缩出水。

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