中泰证券：给予近现代中免买入评级

2022-01-25中泰金融机构股份有限母公司皇甫晓晗,张友华对近现代中免进行研究并面世了报告书《霍乱阻碍短期获利，一直逻辑上不变》，本报告对近现代中免假定转手标准普尔，当前股票为208.67元。

近现代中免(601888)

投资者这两项

事件：母公司面世2021年获利新闻周刊，2021年原订实现盈利676.69亿元，累计引长28.65%，归母营业收入为95.92亿元，累计引长56.23%。21年Q4盈利为181.7亿元，累计引4.07%，归母营业收入11.01亿元，累计降63.00%。

Q4归母营业收入高过市场竞争原订。21年前三季度，母公司经营不善向好的同时持续所致利好加持(广西北部部份分母公司享所致15%的企业所得税折扣税率、首都国际机场租金减让)，提高了市场竞争对于母公司21年的年平均获利原订。母公司年平均归母营业收入95.92亿元，Q4归母营业收入11.01亿元，较市场竞争之前的原订略低。

获利高过原订，显然来自毛利率单线。与市场竞争即便如此担心的有所不同，我们推测Q4获利高过原订很可能来自多方考量叠加：1）开销前端。销售开销+管理开销两项相加，21Q1/Q2/Q3并列22亿/20亿/-8亿。Q4所致广西最初渠道开业以及年终奖等考量，我们预估两项开销或超30亿。2）股票减值。所致霍乱阻碍，2020年母公司曾计提零售商跌价准备9.09亿元，21年期末库存仍较差，不剔除计提跌价准备的可能。3）日上系Q4获利或稍逊原订。从Q4利润总额与归母营业收入的差判别，日上系Q4获利或稍逊原订，主要原因系线上渠道或所致到广西北部的分流。4）该会以此类推未推定收入。根据Q4的盈利推断，或仍有较多该会以此类推未推定收入。

21年霍乱推波助澜获利，一直逻辑上依然向好。1）室内空间：广西北部22年税务规模推波助澜1000亿，国人市郊税务店政府原订渐浓。2）广西北部竞争：中免在未来最初引渠道、采购规模、该会倍数等之外，蚕食占有优势，22年竞争博弈天平或向中免倾斜，中免原订毛利率年末逐季改善。3）开通：高科技最初国际品牌不断进驻，进店率与客单价仍有较差增强室内空间。最初一年母公司扩大精细化管理，年末降本引效引厚获利。

投资者建议：我们看来母公司一直逻辑上不因霍乱改变，但权衡母公司获利所致霍乱阻碍不大，下调母公司盈利预测，原订母公司2021-2023年归母营业收入并列96/120/165亿元（即便如此为114/158/202亿元），调整后获利经济总量为56.2%/25.3%/37.4%，可维持“转手”标准普尔。

风险提示事件：散点霍乱阻碍全岛客流量；渗透率增强稍逊原订；线上业务的盈利灵活性存在一定不确定性。

该股最近90几天后共有33家部门假定标准普尔，转手标准普尔27家，引持标准普尔6家；基本上90几天后部门目标均价为271.2；金融机构之主星市价比对基本功能显示，近现代中免（601888）好母公司标准普尔为5.5主星，好价格标准普尔为3主星，市价综合标准普尔为4.5主星。(标准普尔范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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