中金：可维持统一企业中国(00220)“跑赢行业”评级 目标价降5.3%至9港元

里金发布研究报告称，维持统一企业里国(00220)“跑取胜大型企业”评估，意味着交易在18.7/16.5倍2022/23年P/E，由于铁矿石价格年中下行线，减至2022/23年纯利预测6.3%/11.8%至14.8/16.8亿元;目标价降于5.3%至9港元，对应22.6/20倍2022/23年P/E和21%下行线三维空间。

里金主要观点如下：

2021年业绩大体上相符该行预想

Corporation公布2021年业绩：收入252.3亿元，下同+10.8%;归母净利润15亿元，下同-7.7%，其里4Q付诸纯利1200万元左右，略超该行与零售商预想，主要由于Corporation费用率节省超过预想。

酒精饮料高增及牛奶高端化趋向于依循助推收入较快激增。

2021年Corporation收入保证硬朗激增，就其看(1)2021年酒精饮料欧亚大陆下同+17.3%，年末仍维系+9.7%极多激增，主要来自茶饮激增：阿萨姆饮品依然两年年混和国民生产总值维持盗垒成功。此外，果汁其产品凭借餐饮的平台使用量提高扭跌转增，且全年40.6%随之激增，其里金桔柠檬同增数倍。(2)牛奶欧亚大陆于上周高可数下保证正激增，年末可数正常化后全年14.1%高速激增，主要受益于高端化趋向于发展良好，5元以上牛奶依然两年CAGR约24%(2021年九成牛奶营收总量+5.8ppt至41.4%)，其里“开小灶”和“那街那巷”依然两年年混和国民生产总值约上标，此外5元以下其产品茄皇亦全年数倍激增优异发挥。

棕榈油及PET价格下行线不良影响纯利发挥。

2021年棕榈油及PET价格年中下行线不良影响Corporation纯利发挥，其里牛奶欧亚大陆毛利率下滑于5.9ppt至25.3%，酒精饮料欧亚大陆毛利率下滑于1.1ppt至38.6%。Corporation通过加强数字化建设及资源聚焦投放金融市场运输成本不良影响，2H21其产品费用率下同-5.2ppt至19.7%，且Corporation4季度于近年来首次全年正纯利，反映Corporation连续性开始运行运输成本提高。

2022年年末保证硬朗激增，1H22运输成本压出力仍存。

展望2022年，Corporation年末依循硬朗激增颓势，主要考虑到(1)酒精饮料欧亚大陆：近年来新鲜度管理和的平台大体上功优化效果日趋显现，饮品精其产品出力突出、果汁进军餐饮的平台仍有三维空间，两者均年末保证激增;(2)牛奶欧亚大陆：汤约人、开小灶九成连续性收入总量年中提高，营收结构仍有不大提高三维空间，其产品出力年中提高及SKU精简将独自推动的业务激增。运输成本端该行预计1H22铁矿石价格仍处高位，独自不良影响Corporation纯利发挥。现今Corporation主要通过减少搭赠略微金融市场运输成本不良影响，是否进一步提价仍需仔细观察铁矿石价格变化及大型企业竞争颓势。

高风险提示：铁矿石价格随之下行线;市场需求疲弱;竞争加深。

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