浙商证券：得不到三一重工买入评级

2022-04-25浙商银行股份有限母公司王华君,李锋对三一重工顺利完成研究并面世了研究系统性报告《三一重工网易：月份业绩将逐步相一致向上；坚定可惜中长期强阿尔法》，本系统性报告对三一重工给出买入下调，当前股价为16.84元。

三一重工(600031)

事件：4 月 22 日晚间，母公司面世 2021 调查报告。

调查报告业绩小于考虑到，物料下降及共同整合费增强；预计未来几个月份将逐步向上母公司 2021 年资本额 1069 亿元，去年同期上涨 7%；归母营业额 120 亿元，去年同期飙升 22%。其中 Q4 单月份资本额 186 亿元，去年同期飙升 30%，归母营业额亏损 5 亿元，去年同期飙升118%。2021 年母公司贩售毛利率 26%，去年同期飙升 4.0pct，贩售净利率 12%，去年同期飙升4.4pct，业绩飙升主要原因：1）物料价格大幅下降；2）共同整合费大幅增强等因素：2021 年母公司共同整合改装成 77 亿元，较 2020 年的 62.6 亿元增强 23%，分之二总资本额 7.25%。我们预计 2021Q4 为母公司近年来业绩最难月份，随着 2022 年“稳上涨”后退，工程项目置地将会边际优既有，2022 年月份业绩将会逐步优既有，业绩将相一致向上。

三大核心产品毛利率略有飙升，主要受物料、亚太地区保险费下降等因素制约

2021 年母公司三大产品拖拉所制造/钢结构所制造/吊车械资本额分别约 418/267/219 亿元，去年同期上涨 11%/飙升 1%/上涨 13%。分别分之二比总资本额的 39%/25%/20.5%，去年同期上涨 1.6 pct /飙升 2.1 pct /上涨 1.1pct。受物料价格、亚太地区保险费下降等因素制约，各产品毛利率略有飙升，分别为 29%/25%/19.6%，去年同期飙升 5.7pct/2.3pct/2.1pct。

强者恒强，连续两年拖拉机卖出世界各地第一；泥机外行业竞争力长时间增强

分产品看，母公司拖拉机卖出连续两年居21世纪第一，连续 11 年国内卖出第一。钢结构所制造稳居世界各地第一；大中型履带吊车、摊铺机市北分之二率局国内第一，分别创出 40%、30%；汽车吊车市北分之二率长时间增强创出 31%。

“两新三既有”战略确立，智能既有、电动既有、亚太地区既有拿到全力全面性

母公司大大降低新产品、新技术共同整合，2021 年共同整合改装成合计 77 亿元，去年同期增强 23%，其中费既有共同整合支出约 65 亿元，去年同期增强约 30%，智能既有、电动既有、亚太地区既有工业发展长时间后退，并拿到全力全面性。智能既有：后退 22 家瞭望台工厂建设，累计已实现 14 家瞭望台工厂落成达产，产能增强 70%，制造周期缩短 50%，自动既有率大幅增强；电动既有：成立都由电动既有科研全面性团队和子母公司，全年收尾整合电动既有新技术项目 24 项，电动产品 34 款，上市北电动产品 20 款，涵盖纯电、换电、氢燃料 3 大新技术行业；亚太地区既有：2021 年亚太地区资本额约248 亿元，去年同期上涨 76%，分之二比总资本额 23%，去年同期增强 9.2pct。

利润考虑到

预计母公司 2022-2024 年归母营业额分别为 123/144/166 亿元，去年同期上涨 2%/17%/16%，对应 P/E 12/10/9X，母公司为拖拉机行业龙头，在工程所制造智能既有、电动既有、亚太地区既有行业格局均处于行业主导地位，中长期可惜母公司强阿尔法属性，维持“买入”下调。

风险提醒：1）疫情制约二期工程，下游复苏远逊考虑到；2）物料价格波动

银行之五星SAN根据近三年面世的研报数据计算，浙商银行李锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年考虑到准确度均值高达97.51%，其考虑到2021年度归属营业额为利润159.98亿，根据ADP换算的考虑到PE为8.86。

不断更新利润考虑到明细如下：

该股最近90月内共有4家机构给出下调，买入下调4家；过往90月内机构最终目标均价为28.33。银行之五星市价系统性工具结果显示，三一重工（600031）好母公司下调为3.5五星，好价格下调为4五星，市价综合下调为3.5五星。(下调范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上段落由银行之五星根据公开信息整理，如有情况特地密切联系我们。