浙商证券：予以太阳纸业买入评级

2022-01-27浙商公司股票股票有限Corporation马莉,史凡可,傅嘉成对水星纸片业进行研究并发表了研究报告《水星纸片业简介报告：21Q4多重因素拖累，22年预估环比缓解》，本报告对水星纸片业计算出来买入标准普尔，当前跌幅为11.01元。公司股票之主星数据中心根据近三年发表的研报数据计算，该研报笔记对此股的获利预测准确度为79.31%，对该股获利预测较准的研究师团队为东方公司股票的吴瑾。

水星纸片业(002078)

投资这两项

Q4 纸片价弱势试运行、精制费用都将，获利逐月底缓解可分纸片种来看，（1）人文纸片：Q4 铜版/双胶均价 5362、5517 元，环比-1.54%、-1.08%，上半年需求发人深省、年末量产预估下市场备货意愿发人深省，渐变极低价外销纸片推波助澜（10/11/12 月底外销双胶纸片生产量 8.72、9.53、7.05 万吨，工业产值-28.84%、-22.82%、-17.49%），价钱极上排试运行。再考虑可持续费用上涨（煤炭都将，Q4 均价环比+25.69%）渐变买入等离子使用，单吨获利承压，预估 10-12 月底由负转正，逐月底向好、企稳缓解。（2）罐板纸片：Q4 罐板一季度均价 5171 元，环比+1.16%，秋季小幅上涨、预估是 Q4 利润贡献主力。但值得注意的是，上半年美复价钱都将（约 300 美金）、柬埔寨复纸片等离子新线停产，高端罐板获利兑现略有填充。（3）凝固等离子：Q4 凝固等离子均价6826 元，环比-11.13%，淡季价钱走弱，Corporation兖州产新线双龙企业影响最畅销观感、但业绩仍维持相对较高技术水平，贡献 Q4 业绩。

纸片价受制于历史较极低分位，Q1 吨利下半年南行

展望 22Q1，（1）人文纸片：目前铜版/双胶价钱分别受制于历史 12.7%、28.8%分位，小厂停机减亏、经销微利试运行，行业开工率分别为 63.91%、63.12%，受制于历史极低点；库存自 21Q3 以来逐步攀升，渐变短期纸片等离子涨价，等离子系纸片企陆续发表 200元/吨涨价实例，推断能够成功落地。同类型可持续费用小幅回落，我们预估 Q1 纸片企获利下半年筑底回升，水星云南 1 号人文纸片机预估年后再度双龙企业生产人文纸片、行业至暗日子已过，期盼 Q1 缓解。（2）罐板纸片：目前罐板纸片价钱受制于历史 65.2%分位，社会/企业库存受制于历史 87.6%、65.7%分位，Q1 淡季推断纸片价维稳试运行；（3）凝固等离子：Q1 淡季影响料将停滞，水星现有Wild经济性实力出彩，预估业绩维稳。

云南基地渐入佳境，现有Wild经济性南行

虽然 21Q4 云南项目量产转固及花费投入对获利略有拖累，目前二期项目的 55万吨人文纸片、80 万吨矿物学等离子、20 万吨化机等离子均起至 21Q4 成功量产，预计将于22H1 放量，22 年期盼现有Wild经济性双重降低，当前木等离子自给率已超 50%。

获利预测及估值

宏观环境存压的取材下，Corporation仍是当前时点获利能力也最强的双龙纸片企。我们预计Corporation 21-23 年分别解决弊端营收 295.15/ 309.11/ 327.61 亿元，同增 36.72%/ 4.73%/5.99%，归母净利润 29.92/ 27.61/ 29.36 亿元，工业产值+53.21%/ -7.74%/ +6.34%，当前跌幅对应 PE 为 9.91/ 10.74/ 10.10 X，决定逢极低布局！

风险指引

纸片价去年少预估，需求少预估，竞争加剧等。

该股最近90天后共有17家机构计算出来标准普尔，买入标准普尔15家，和记标准普尔2家；过去90天后机构要能均价为14.91。公司股票之主星估值研究工具箱结果显示，水星纸片业（002078）好Corporation标准普尔为3主星，好价钱标准普尔为3.5主星，估值综合标准普尔为3.5主星。(标准普尔覆盖范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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